Medvetánc

Csúnyán eldúrvúlt a helyzet a tőzsdéken a héten és a hétvégére sem igazán csillapodtak le a kedélyek. Pedig igazán kiválló munkaerőpiaci adatok érkeztek. Csak hát ez most úgy tűnik senkit nem érdekel. Mindenki Kínára és a FED-re figyel, no és az olaj árára. Ez a három táncoltatja kolttal a piacokat.

"Szerinted mit tegyek most? Eladjak mindent?" - kérdezte az egyik barátom. "Meddig tarthat ez az egész?" - folytatta.

Komoly vita van az elemzők közöttl, hogy "ez az egész" meddig tarthat. Talán megmaradhat a korrekció szintjén (bár erre kis esélyt látok) vagy egy tartósabb medve piac is jöhet (erre látnak legtöbben esélyt), amikor emelkedő és eső szakaszok is követhetik egymást, aminek az eredője azonban lefelé tart.

Nyílik az olló a kínai export és import között, miközben mindkettő meredeken csökken - thomsonreuters.com

A fő kérdés, hogy Kína gyors ütemű növekedés csökkenése tud-e lassulni vagy egy időre stabilizálódni a piac által várt/remélt 6-6,5% körül vagy ennyi sem lesz és akkor tulajdon képp mire lehet számítani? - ez az egyik fő kérdés. Kína folyamatosan gyengíti a jüant és pénzt pumpál nagyban a gazdaságban, valamint fékezik a hazai spekulációt. Mindezzel a cél a gazdaság pörgetése, a belső fogyasztás nagy ütemű erősítése, széles társadalmi rétegek bevonása a fogyasztásba, adócsökkentések. A kínai alutó eladások óriási szinteken.

Kínai autó eladások növekedése, a kis autók adóját 50%-kal csökkentette a kormány - thomsonreuters.com

A másik fontos szereplő páros a FED és a dollár: a FED, ha tényleg felemeli a dollár kamatot kb 1%-kal 12 hónap alatt, az rendkívül megerősítheti a dollárt: a masszívan (dollárban) eladósodott feltörekvő országoknak ilyen alacsony nyersanyagárak mellett szinte visszafizethetetlenné válik a töménytelen adósságuk és lesznek akik esetleg csődbe is mennek (de gondoljunk csak bele Venezuella vagy Brazília méretű ország csődjébe!).

Ország csőd valószínűség - dbresearch.com

Aztán ott vannak a jelenleg nagyon magas részvény árakkal rendelkező amerikai multik külföldön megtermelt pénzei, amelyek aztán visszaváltva USD-re a negyedéves eredmények kiszámolásakor sokkal kevesebbet „hoznak”, tehát a céges eredmények várhatóan lényegesen romlanak, de ezt nem várja meg senki, így elkezdődik egy masszív részvény eladás (ez már elkezdődött); a szuper biztonságosnak tekintett USD 1,25-1,5%-os egy év múlva várható kamat szintje már nagyon sok befektetőnek tetszetős, „biztos jövedelmet” hoz és ezért nő a globális kockázatkerülés; gigászi pénzek indulnak a rövid kötvények és betétek felé. Ez tovább drágítja a feltörekvő országok finanszírozását és a spekulatívabb vállalati hitelek piacán a költségeket, ami gyorsítja a csődöket és nehezíti a talponmaradást.

A tetejébe – de nem teljesen függetlenül ezektől – az olaj ára napról napra lejebb van, ami a kitermelőknek és az energia szektornak, de az egyes országok (még a fejlettek is!) büdzséinek gigantikus hiányt generál és növeli az eladósodottságot (hiszen a hiányt valahonnan pótolni kell a legtöbb esetben). A helyzet dúrvulhat, ahogy az ár a $32 alatti szintek alá csúszik várhatóan akár már a jövő héten.

Aztán vannak akik azt mondják, hogy az egész csak akkor csillapodik majd, ha a szavannán végigvonult a tűz és az életképtelen, beteg fákat (túladósodott vállalatokat, országokat) felégette (csődbe taszította).

Az energia ipar minden esetre nagy bajban lesz/van.  Főleg a kisebb és a nagyon eladósodott cégeknek lesz várhatóan "annyi". (pánik eladások, csőd, felvásárlás stb jöhetnek) De ugye itt nem áll meg a folyamat, mert azok is bajban lesznek, akik ezeknek a cégeknek hiteleztek (junk kötvény alapok, hedge fund-ok, befektetési és nyugdíj alapok ... végülis közvetve bárki, akinek megtakarítása és pénzügyi vagyona van); a bizalom minden esetre oltárira lecsökkenhet, ami tovább löki az árakat a mélybe; ekkor lesz igazán igaz: cash is king!

De ne szaladjunk ennyire előre! Vannak optimistább lehetőségek is a horizonton. A FED pl hűthetné a kedélyeket. Jöhetnek megnyugtatóbb adatok és történések Kínából. A jövő héten induló gyorsjelentési szezon is sokat javíthat vagy ronthat a befektetők hangulatán ... Szóval öveket becsatolni! Rázós szakasz!

Emelkedőben a magyar kötvény hozamok

magyar CDS felár alakulása az elmúlt egy évben - adatok a dbresearch.com-ról

10 éves hazai állampapír hozam szintjének változása az elmúlt években - tradingeconomics.com

A magyar hosszú lejáratú kötvények hozama ismét emelkeésnek indult trendszerűen, ahogy az amerikai kötvényvásárlási program csökkentését a piac árazni kezdte a különféle eszközökben. (Ez egyébként más feltörekvő kötvényekre is igaz - más más mértékben.) 

A csődkockázati biztosítsás (CDS) árazását is befolyásolja az "olcsó pénz" gyors apadásának veszélye. A kockázatot természetesen tovább emelhetik a hazai gazdaságpolitika egyes lépései (pl a banki adós mentés mikéntje, vagy bármilyen új és további forrást elvonó adó kivetése a gazdaságra).

Sajnos nyugtalanító hírek érkeznek Görögország felől is, melynek kockázatát még igazán nem is kezdték - vélhetőleg - árazni a befektetők. A QE3 megcsapolásával együtt egy görög potenciális államcsőd közeli helyzet komoly hatással lehet a piacra. A perifériás kötvény hozamok ismét megugorhatnak. Az EUR-val szemben az USD, a GBP, a NOK és a CHF ismét erősödhet. A HUF pedig akár jelentősen begyengülhet.

A német parlamenti választások szeptember 22.-én lesznek. Addig a görög téma várhatóan "agyon lesz hallgatva". Elemzők egy újabb, komoly és fájdalmas hair-cut-ról beszélnek. A megalakuló német kormánynak minden esetre a görög helyzet megoldása az elsők között kell legyen a "To-Do" listán.

Ömlik a pénz

A tőzsdei indexek csak pár pontnyira vannak mindenkori csúcsaiktól és a bikák tombolása még nem ért véget. A részvények árának növekedését az egyenlőre jó makrogazdasági adatok mellett a jegybankok piacra öntött hatalmas mennyiségű pénztömege fűti. Egyenlőre. Fontos probléma, hogy az árak emelkedése mögött lényegében nincs ekkora gazdasági teljesítmény növekedés. A piaci szereplők azonban bizakodóak. Ezt jól mutatják a várakozáson felüli szentiment indexek.

Meddig tarthat az emelkedő? - teszik fel egyre többen a kérdést. A szaksajtó is egyre többet foglalkozik a problémával. 

Mark Möbius és a F. Templeton az egyik legfontosabb 
fejlődő piaci befektető - nationmultimedia.com

A Blogger véleménye szerint a hegymenetet több minden is megállíthatja, lejtőre teheti. Probléma lehet az eddig még meg nem oldott fiscal cliff problémakör valamilyen "élesedése", de gond lehet az is, ha az első negyedéves jelentési szezonban, kb áprilisban, kiderülne (amire adok komolyabb esélyt), hogy a jelentők nagy része esetén az eredmények elmaradnak a piaci várakozástól. A legnagyobb veszély pedig az lehet, ha a FED csökkenti vagy leállítja "lazító" műveleteit, esetleg a kamatláb közeli növelésére tesz utalást, bejelentést, de már az is, ha ezek komoly esélyét megszimatolják a befektetők. (pl egy FOMC ülés jegyzőkönyvéből vagy valamelyik jegybankár nyilatkozatából)

Az elemzők két lehetőségről beszélnek. Az első egy gyorsuló emelkedő után egy hirtelen és nagy amplitúdójú szakadás. A második egy hosszabban, hetekig vagy akár több hónapig eltartó medve piac, ahol az árak akár igen jelentős korrekciója mehet végbe.

Ha a forrópénz kiáramlás megakadna és a befektetők megijednek, az a feltörekvő kötvény és részvény piacoknak sem kedvez majd. Jelentősen megugorhatnak a hozamok, esnek az árfolyamok, a feltörekvő devizák pedig elkezdhetnek zuhanni a világ vezető gazdaságainak devizáihoz képest.

A jelenség nagyon keményen érintheti Magyarországot és a hazai fizető eszközt is.

(Magyarország kiadásainak jelentős részét fedezi ma a befektetők kölcsöneiből. Ha a befektetők kivonják pénzüket a kockázatosnak ítélt területekből és instrumentumokból, akkor az ország - adott esetben - nem tudja - részben vagy egészben - finanszírozni magát.) Figyelmeztető jel a hazai csőd veszély nagyságának jelzésére használt 5 éves államkötvényre vonatkozó csőd biztosítás, az ún CDS mutató nagy mértékű megugrása szinte egyik napról a másikra. Jelenleg 5 havi csúcson tartózkodik az árfolyama

Esik a csődkockázat

A múlt heti 635 pontos több havi csúcsról a CDS felárunk mára 566 pontra esett.

Ez önmagában is jó hír, de érdemes röviden felsorolni, az okát is.

• A pozícióban meglehetősen tehetetlenül vergődő Fellegi helyett Varga Mihály vette át a staféta botot a tárgyalások irányítása felett. Elemzők azt találgatják a különböző megszólalások alapján, hogy Vargának mintha nagyobb mozgásteret engedne a Miniszterelnök és neki - egyenlőre - a piacok is jobban hisznek. Az új tárca nélküli miniszter többször, több helyen is lenyilatkozta, hogy nagyon közelinek érzi a tárgyalások elkezdését. A héten megjelent nyilatkozatában pedig még a nyárra ígért megállapodást is.
• Az elmúlt napokban különösebben rossz hírek nem jöttek hazánkból nemzetközi szemmel. ("No news is good news.")
• A nemzetközi figyelem elsősorban Spanyolországon és Görögországon van. Továbbá nagyon nagy fókuszban van Olaszország és az említett országok kötvény hozamainak alakulása. A nemzetközi szervezetek vélhetőleg könnyítéseket fognak adni Görögország részére, ha az új kormány ezt kéri majd.
• Az EUR/USD kereszt az elmúlt napokban enyhén erősödött, ami a EUR és a forint erősödését hozta a dollárral szemben. Ez is jót tett a CDS érték csökkenésének.
• A kormányfő egy eheti sajtó nyilatkozatában a bankadó már jövő évi - esetleges - kivezetéséről beszélt, ami szintén stabilizációs hatású.

Összességében a miniszter csere és az új miniszter kommunikációja és a kapcsolódó némi nemzetközi bizalom többlet hatására a CDS árfolyamunk is jelentősen csökkenni tudott.