Esés

Angel Merkel és Mario Rajoy - elespectador.com

Spanyolországban egyre nagyobb a belső feszültség. Az óriási munkanélküliség közepedte az ellenzék kikezdte Mario Rajoy miniszterelnököt, a kiterjedt korrupcióban történt részvétellel vádolva meg. Rajoy-nak a saját jobb közép pártjában is megválasztása óta a legalacsonyabb a támogatottsága. Az ellenzék a távozását követeli. Befektetői szemmel egy ilyen komolyan eladósodott ország instabillá váló vezetéssel egy súlyos kockázati tényező. A hírek hatására az európai piacokon a hangulat már reggel elromlott. A piacok nyugtatására Merkel napközben úgy nyilatkozott, hogy kiáll Rajoy és politikája mellett.

A piaci hangulatnak még egy nagy pofon volt, hogy a német gazdaság második legnagyob bankja, a Commerzbank (mely DAX komponens) profit warningot jelentett ma be. A piac 295 millió EUR veszteséget várt és árazott az árfolyamban, de a bank szerint a veszteség ennek több mint kétszerese lesz, 720 millió EUR.

Az európai tőzsdei indexek jelentős esésbe kapcsoltak:

                        érték         változás  változás %
FTSE 100       6246.84     -100.40  -1.58%
DAX               7638.23     -195.16  -2.49%
CAC 40          3659.91     -113.62   -3.01%
FTSE MIB    16539.00    -779.94   -4.50%
IBEX 35         7919.60     -310.10   -3.77%
Stoxx 600         283.90         -4.30   -1.49%
Stoxx 50         2625.17       -84.91   -3.13%

Az EUR/USD kereszt közel 1%-ot esett. A dollár index is 0,2%-ot erősödött.

A mai nap a kötvény hozamokat sem hagyta érintetlenül:
                         hozam     vált.        vált. %
U.S. 10yr          1.973      -0.044    -2.18%
German 10yr    1.615      -0.064    -3.78%
Italy 10yr         4.422      +0.144     3.37%
Spain 10yr       5.423      +0.222     4.27%
U.K. 10yr        2.082       -0.016    -0.74%
Japan 10yr       0.816      +0.022     2.81%

Blogger: A befektetők idegesek: a vezető tőzsde indexek világszerte csúcsokon vannak, a "veszélyes" országok kötvény hozamai talán túlzottan is mélységben. miközben a világgazdaság számos, ismert problémától szenved. A legfontosabbak a fejlett világ eladósodottsága és a növekedésének nagy lassulása, a recessziótól és a csődöktől való félelem. Az indexek ilyen csúcsain nagyon kezd fogyni a levegő. Szinte muszáj esni. Másfelől a jegybankok öntik a pénzt a piacra, amiből jut bőven a kötvénypiacokra és a részvénypiacokra is. Tehát a visszaeséseket követően vélhetőleg ismét megindulnak felfelé a részvény árak... amíg valami ismét meg nem zavarja, akkor újra eshet. A következő időszakban tehát jelentősebb piaci volatilitásra kell számítani.

Megegyeztek

Németország-Olaszország 1-2

A tegnapi mérkőzés nem csak Varsóban, hanem Brüsszelben is zajlot és lényegében mind két városban az olaszok győztek.

Merkel szurkol a német csapatnak - AP / Gero Breloer

Úgy tűnik az olasz és spanyol tárgyaló delegáció végül meghátrálásra kényszerítette Angela Merkelt. Amiben megállapodás született:

1.) A spanyol bankok feltőkésítése mehet közvetlenül az európai mentőalapokból, így nem terhelve tovább a spanyol állam amúgy sem kicsit saját adósságát. (Rövid távon ez a tegnap legfontosabb eredménye.)

2.) 120 milliárd €-t különítenek el az EU növekedési alapja számára

3.) 10 milliárd €-val feltőkésítik az európai Beruházási Bankot, mely ebből a pénzből növeli hitelezési aktivitását.

4.) Központi bankfelügyelet állítanak fel ez év végéig,melyről pontos javaslatot később tesznek le az állam- és kormányfők elé.
5.) A válságkezelő alapok folyamatosan vételi oldalon jelennek meg a spanyol és olasz kötvény piacon a hozamok leszorítása érdekében.
6.) az ESM-től elveszik a senior  hitelezői státuszt (senority of debt)

Kényes témák vannak még hátra: közös EU kötvények kérdése, EU "Pénzügyminisztérium" (pénzügyi, gazdasági csúcs hatóság) témája, közös betétbiztosítási alap.

A  piac minden esetre hatalmas erővel kezdett emelkdeni tegnap késő este óta. Az EUR visszaerősödött az 1,25-ös szintek fölé, az addig eső olaj ára megindult felfelé, az amerikai zárás utolsó perceiben (amikor már kiszivárogtak a megegyezés egyes elemei) a részvény indexeket megtépték felfelé, az ázsiai kereskedések pedig szintén hatalmas vevői érdeklődés mellett zajlottak ma. Az európai kereskedésben is hatalmas kilővés várható.

A Blogger véleménye: a tárgyalás első napján elért eredmények mindenképp figyelemreméltók és a piacok elégedettsége (mint abszolút mérce) is látható. Tulajdonképpen annyi történt, hogy az egyre inkább finanszírozhatatlanná vált spanyol és olasz államkötvény piacon a hozam szintek leszorítására hoztak különböző intézkedéseket. Félő volt, hogy amennyiben ez nem történik meg ezen a hétvégén az hozam "gátszakadást" hozhatott volna, aminek kára felbecsülhetetlen. Az adósság probléma fontosabb elemei azonban nem lettek megoldva. Az előzetes hangokkal szembeni német engedékenységnek is alapvetően ez lehet az oka. A spanyol és olasz kormányzat igen nagy bajban utazott Brüsszelbe. "Lét kérdés" volt a megállapodás. Nagy kérdés, hogy az ESFS/ESM alapok pénze meddig elég a kötvények vásárlására.
A piac tartósabb megnyugvásához a most bejelentett integrációt erősítő tényezőkben kell tovább haladni, megvalósítani. Másfelől a kényes kérdésnek számító közös kötvény kibocsátásban is előre kellene lépni, ami jelentős hozam esést hozhatna a délieknek (és jelentős drágulást hozna az északiaknak).

A megbeszélés ma 10 órakor folytatódik tovább.

Európai Únió 2.0

Merkel egy tegnapi interjúban ismét elővette azt a németek által javasolt egyenlőre nagyvonalú elképzelést, melyet a Blogger a poszt címében jelzett. és amelynek lényege, hogy Németország szeretné szorosabbra vonni az intergrációt gazdasági és politikai értelemben is más európai országokkal. (A tavaszi Merkel - Sarkozy találkozón még a két politikis együtt szállt síkra a kétsebességes EU-ért.) Ebben a közös pénz mellett az új únióban résztvevő tagországoknak bizonyos nemzeti jogosítványaikat is a "közösbe" kellene tenniük. (Ilyen lehet pl. a nemzetgazdasági költségvetések valami fajta kontrollja, a bank felügyeletek összevonása, közös bank mentő alap, közös betét biztosítási alap, szorosabb adó és illeték politika (pl a központi adózást illető jogszabályok erősebb központi kontrollja, bizonyos adó fajták és azok mértékének egységesítése, de legalábbis erre való törekvés a versenyképesség fenntartása mellett), melynél az adó rendszer kiszámíthatósága és folytonossága is vélhetőleg cél lehet.)

Aki kimarad, az lemarad.

Ha a mai Európai  Únió gazdaságából kivennénk Németországot (gondolat kísérlet), befektetői szemmel szinte semmi nem maradna, amiért érdemes lenne EUR-t tartani és amiért érdemes lenne az EUben befektetni ...

Tehát nem lesz érdemes kimaradni, legfeljebb a felzárkózás sorrendje lehet kérdéses. Persze leszen k országok akik elsőre semmiképp nem tudnának bekerülni. (pl az intézményi rendszerük fejlettlensége okán, vagy a hatalmas és rosszul kezelt adósságtömegük miatt.)

Az integrációnak azonban sok kérdőjele van. Az egyik, hogy Franciaországnak mi lesz az álláspontja az egészről. Ha ők nem akarják, vagy nem úgy akarják, sokkal kevésbé védhető a koncepció. A brittek úgy általában óckodnak az egésztől. Ők már az Únió 1.0-ban is egy kicsit mindig a partvonalon voltak/vannak, hiszen a pénzügyi integrációról soha nem akartak és akarnak hallani. A politikairól meg ne is beszéljünk ...(ők akkor fognak  belépni, ha valami oknál fogva egyszerűen nem lesz más lehetőségük: értsd SEMMI MÁS lehetőségük!!). Az északi országok csatlakozása is sok szempontból kérdéses: egy olyan ország, mint Svédország pl. miért akarna csatlakozni a németek úniójába? (A pénzüket ők sem kérték. a SEK ma is jó pénz.) Na és itt vannak a visegrádi 4-ek ... melyek közül jelenleg főleg mi lógunk ki a sorból minden szempontból.

Tehát sokat kell még dolgozni az ügyön minden oldalról, de az tény, hogy a piacok "komálnák" az ügyet. Más kérdés, hogy Merkel asszony elképzelése mennyire vihető keresztül a mai Európán.

Honnan, hova, Európa?

A hétvégén Görögország köztársasági elnöke sikertelen tárgyalásokat folytatott a pártokkal a kormányalakítás érdekében. Az eredménytelenségnek súlyos ára lesz: a hamarosan kiírásra kerülő új választások a szésőbaloldali (kommunista) Szirizának kedveznek, mely teljes mértékben elveti az EU-val kötött megállapodást. A közvélemény kutatások alapján egy új választáson még nagyobb szerephez juthatnak a szélsőségesek (mindkét irány) és szinte biztos a Trojkával kötött paktum végrehajtásának egyoldalú lezárása.

Sajnos ez lényegében előrevetít egy rendezetlen görög csődöt, hiszen a korábbi adósságleírást követően is maradt még szép számmal vissza fizetendő adóssága az országnak. A csőd természetesen lenullázza az országot és szinte azonnal kilépést is generálna az EUR zónából: a drachma visszavezetése és súlyos leértékelődése, a hazai megtakarítások jó részének megsemmisülésével is jár majd. A görög nép nagy árat fizethet. Igaz, vergődésük a megszorítások véghezvitele esetén még évekig eltarthat. Így viszont néhány év alatt lehetőségük van az újbóli növekedésre. Kérdés: a görögök tudnak-e majd élni ezzel!?

A görög gazdasági és politikai tragédia lefelé húzza a tőzsdéket. Már az elmúlt héten is ez tematizálta a piacokat, de a hétvégi megállapodásképtelenség tovább húzták lefelé az indexeket. Sajnos a trend a megoldásig várhatóan nem is fog változni.

Ami a görögöknek tragédia, a többi európai országnak az egyszeri sokkot és leírásokat követően teher csökkenést jelenthet és - bár a maga módján paradox módon - de meg fogja mutatni a többi, nagy adósságot cipelő országnak, hogy nem éri meg kilépni a szigorú gazdaságpolitikából. Németországnak mindamellett lassítania és engednie kell. Az elmúlt időszak választási eredményei világosan mutatják, hogy Európa polgárait (főleg a szegényebb társadalmi rétegeket) sokkolja a relatíve jólét hírtelen és nagy mértékű romlása, amiért nagyobb részt az EU felől érkező megszorításokat és az azokat képviselő helyi politikai erőket tartják felelősnek.
Jól mutatja a német véleményt Wolfgang Schäuble, német pénzügyminiszter nyilatkozata:
"vitathatatlan, hogy a görög népnek most évtizedek hanyagságainak következtében kell szenvednie. Nincs könnyen járható kiút Athén számára, akármi lesz is a kimenetele a jelenlegi politikai helyzetnek."

Hogy jutott a helyzet idáig?

Az EU létrehozásakor megalkotott közös pénz bevezetése a központi országok részéről súlyos hiba volt. Ezt ma már ők is tudják. Az akkori új pénzt a német márka mintájára alkották meg. Az euró értékét elsősorban a központi gazdaságok és főleg Németország gazdasági teljesítménye alpaján ítélte meg a piac, tehát a valuta erős volt, amit a gyengébb perem gazdaságok látszólag "ingyen" kaptak pusztán egy klubbtagsági kiváltásával. A tagságinak voltak ugyan feltételei, amit azonban nem igazán vett komolyan látszólag senki évekig. A klubbhoz tartozás okán azonban relatíve olcsón lehetett évekig hitelt felvenni és abból a folyó kiadásokat finanszírozni. Az évek alatt a gazdasági termelékenységet mutató számokat tekintve az olló jelentősen kinyílt elsősorban a német, osztrák, holland, finn és a portugál, görög, spanyol, olasz gazdaságok között. Mindeközben a peremországokban a politikusok az adott ország gazdaságát lényegesen meghaladó szociális viszonyokat, "jólétet" teremtettek a hitelekből, melyek olyan hatalmasra nőttek, hogy mára lényegében mindenki tudja - legalább egy részük - visszafizethetetlen. Itt tartunk most.

Az elemzők és a vezető közgazdászok vizsgálják a lehetőségeket. Persze jól tudjuk, hogy ami egy elemzőnek jó megoldás egy közgazdasági problémára, az a kormányzó politikusokról nem feltétlenül mondható el. Nekik megvannak a saját szempontjaik minden országban.

Lehetőségek (a teljesség igénye nélkül): Mindjárt az elején szögezzük le: a visszafizetések megtagadása európai szinten nem opció, de még a nagyobb országok (Olaszország, Spanyolország) esetében sem lehet opció a nem fizetés! Ez világgazdasági szinten okozna dúrva krachot. Ettől függetlenül egy vagy két kisebb ország (pl. Görögország) esetében bekövetkezhet (és hagyhatják bekövetkezni) egy csőd, euró zóna elhagyás és akár az Únióból történő kilépés. A másik lehetőség - sokan megírták - a pénznyomtatás: kinyomtatjuk azt a pénzt, ami kell ahhoz, hogy felpörögjön a gazdaság, vagy másképp fogalmazva kinyomtatjuk a hitelezők törlesztőjét, a befolyt adóból pedig olcsó hitelt biztosítunk a gazdasági szereplőknek és a fogyasztóknak, hogy ezek részben a termeléssel, részben a fogyasztással hozzájáruljanak a GDP növekedéséhez.

Utóbbival "csak" az a probléma, hogy "túlzott" alkalmazása - legalábbis a klasszikus közgazdaságtan szerint - leronthatja a közös pénz értékét, amit viszont nagyon nehéz eladni a német választóknak ... ahol nem értik, hogy miért nyomtatnának pénzt a délieknek és főleg miért az Ő rovásukra!?

A mai közgazdaságtan szerint  - és a tapasztalatok is mutatják - válság alatt a pénznyomda önmagában nem rontja a valuta értékét, ha a válság elmúltával a kinyomtatott pénzt megfelelő ütemben kivonják. Más a kérédés, ha a befektetői bizalom romlik le egy gazdasággal vagy gazdasági térséggel kapcsolatban. Ez esetben a keresztárfolyamok azokba az irányokba kezdenek erősödni, amelyik gazdasági térséggel kapcsolatos bizalom, remélt gazdasági erő a piacon nagyobb. Ez ma a helyzet az EUR/USD keresztnél is. A dollárban és a mögötte lévő amerikai gazdaságban a befektetők ma jobban hisznek (töménytelenül bődületesen nagy adósságtömegével együtt is - más kérdés, hogy jól teszik-e ezt), mint Európában. Ennek sok oka van, de az egyik legfontosabb, hogy az EU központi országoknak jelenleg - politikai értelemben - nincs közvetlen "hatalmuk" a saját adósságukat menedzselni és főleg finanszírozni képtelen (vagy csak nagyon drágán képes) perem országok gazdaságpolitikájára.

Holnap Merkel-Hollande találkozó! Meglátjuk hogyan folytatódik ez a történet!

UPDATE: tanácskoznak az EUR zóna péznügyminiszterei (érdemes a portfolio.hu cikkében az egyes országok minisztereinek véleményeit elolvasni, melyek jól tükrözik a központ országainak és a periféria egyre jobban feszülő ellentétét).
A görög elnök pedig egy szakértői kormányhoz gründol támogatást a pártoktól. Ez tűnik az utolsó esélynek, hogy elkerüljenek egy új választást és az abból fakadó következményeket.

1,30 alatt

Tegnap Angela Merkel arról nyilatkozott, hogy nem támogatná az európai mentő alap (ESM) további kibővítését. Az alap jelenleg 500 milliárd EUR-val rendelkezik, ám Spanyolország esetleges bedőlése esetén ez az összeg nem lenne elegendő a mentéshez. A piac ezt a bemondást nagyon rosszul díjazta. Az addig 1,32 körüli EUR/USD keresztárfolyam meredek zuhanásban közelítette meg az 1,30-as szinteket. Az esés az éjszakai órákban ugyan megállt, de ma délelőtt folytatódott és a grafikon átszakította az 1,30-as lélektani szintet. 

A tegnapi borús hangulatra csak ráerősített a FED döntése, miszerint nem változtat semmit a kamaton, mely jelenleg 0%. Ennél is fontosabb azonban, hogy a befektetők számítottak rá, a globális lassulás ellensúlyozására a központi bank újabb monetáris élénkítő programot jelent be, de legalább is esetleg utal rá, hogy ilyen tervei vannak. Ezzel szemben a FOMC (Szövetségi Nyiltpiaci Tanács) ülését követően a szokásos sajtótájékoztatót megtartó Ben Bernanke egy szót sem ejtett újabb easing-ről, viszont arról beszélt, hogy aggasztják a Tanácsot a magas munkanélküliségi adatok, bár a makró adatok szerint, a hazai gazdaság, ha lassuló tempóban is, de növekszik.

A blogger véleménye: Az EUR/USD árfolyam jelentős elbillenése jelzi, hogy a piacok az európai válság megoldással nincsenek megelégedve. A hétvégi EU csúcs legjobb esetben is csak félsiker. A befektetők nem látják továbbra sem, hogy egyfelől mitől tudják majd az eladósodott EU országok visszafizetni adósságaikat (lásd death-spiral effect), másfelől az EU jelenlegi gazdasági-termelékenységi szétszakítottságának problémája (mag-országok vs. perem-országok) és ennek kapcsán a perem országok további eladósodása (a lakosság igen jelentős életszínvonal romlása nélkül - ti. kérdés, hogy ezt majd milyen mértékben viseli el a perem országok európai jóléthez szokott lakossága ) hogyan lesz megoldva?!

Az árfolyam ilyen értelmű elmozdulása elsősorban a jelentős exporttal rendelkező (mag) országoknak (elsősorban Németország) kedvez inkább, hiszen portékái versenyképesebbek lesznek. Azonban nem szabad megfeledkezni arról sem, hogy a dollárban elszámolt nyersanyag és energia árak megnőnek, ami a némileg a fentiek ellen hat majd. Összességében az árfolyam jelenlegi gyengülése még gazdaságilag hasznos lehet.

United States of Europe (USE)

A. Merkel és N. Sarkozy - dailymail.co.uk

A befektetők egyre türelmetlenebbül várják a hétvégi EU csúcsot.

Angela Merkel és Nicolas Sárközy a hét elején találkoztak Párizsban. Megállapodásuk szerint a pénteken kezdődő EU csúcs elé egy, az eddigieknél sokkal szorosabb fiskális integrációjú EU-ra tesznek javaslatot kollégáiknak. A terv lényege, hogy lehetőség szerint az egész EU, de legalább a monetáris únióban résztvevő 17 ország vezetése fogadja el azt az alapszerződés módosítást, ami az egyes országok kormányainak pénzügyi, fiskális kontrolokat tartalmaz. A konkrét javaslatok több verziója is kering a sajtóban, de ezek mindegyike tartalmazná, hogy a nemzeti kormányok büdzséjét valamilyen módon Brüsszelből ellenőriznék. Az EU erre szakosodott szervének véleményezési és vétó joga lehetne. A kontrol mértéke még nyitott kérdés, de nyilván akkor ér valamit, ha szankcionálható a brüsszeli kérések, irányelvek be nem tartása. Sajtó hírek szerint minden kormány kapna egy költségvetési tanácsot kormány független szakértőkből, akik a kormányzati döntéseket folyamatosan elemzik és segítik a kormányzatok munkáját.

Még egyszer ilyen helyzetbe nem kerülhet Európa semmi esetre sem.

Nagy kérdés, hogy a különböző országok hogy fogadják majd ezt a javaslatot, hogyan próbálják meg esetleg felpuhítani, stb. Lesz-e elég felsorakozó a német-francia paktum mögé? Ki megy magától és kit hajt majd bele a paktumba a kényszer.

Ha nem születik érdemi, minden befektetőt megnyugtató és kézzelfogható eredmény vasárnap estig, annak akár súlyos következményei is lehetnek: hitelminősítők léphetnek a beígért módon, EUR jelentős gyengülése, állampapír hozamok jelentős megugrása és a befektetők pedig akár gyorsuló ütemű menekülése a térségből.

Az is problémás lehet, ha a befektetők az elfogadottakat túl "puhának" ítélik meg. Megnyigtató várhatóan csak az lehet, ha a kulcs országok felsorakoznak a terv mögé és egyértelmű, nem egy "elmaszatolós" nyilatkozat születik a fiskális únióval kapcsolatban.

A két politikus megállapodásának másik fontos eleme, hogy az ECB korlátlan részvényvásárlásba továbbra sem kezd! Ezzel sokan továbbra sem értenek egyet, de a német közvélemény a hír megnyugtatta. Márpedig Merkel asszonynak most sok támogatásra van szüksége otthonról is.

Nagy probléma elemzők szerint, hogy ha sikerül is stabilizálni és új alapokra helyezni politikailag az EU-t, a felhalmozott töménytelen adósság "kinövése" még akkor is problematikus, mivel a térségre a következő években recesszió vagy jobb esetben is stagnálás körüli helyzet vár. Ezen a ponton persze újra előkerülhet az ECB pénznyomtató képességének ügye.